浮法光伏等春天，精细玻璃稳增长

平板和工程玻璃事业部合并，降低工程成本，缓解平板竞争

2012年1-7月，我国共生产平板玻璃42353万重量箱，同比下降3.2%。6月43家重点玻璃企业浮法玻璃平均价格仍在60元/重量箱左右，连续三个季度在低位徘徊，重点企业库存环比有所下降而同比仍维持在高位。260多条浮法生产线中，停产冷修的接近60条，较2011年底增加30余条，近期点火投产计划偏多，市场供需矛盾不减。在房地产调控及宏观经济增速下降的背景下，平板玻璃及工程玻璃的市场需求均受到不同程度的抑制。2012年上半年整个平板玻璃行业仍处于量价齐跌，全行业亏损的局面。短期浮法玻璃出现明显好转的可能性不大。

在此背景下公司将平板玻璃和工程玻璃事业部合并，降低工程玻璃事业部成本的同时，使平板玻璃业务在一定程度上减轻了同质化竞争的压力。2012年上半年平板和工程玻璃事业部实现营业收入21.09亿元，同比减少-17.38%，毛利率23.71%，同比减少6.02个百分点。其中平板玻璃（含成都南玻的工程玻璃）实现收入13.91亿元，净利润0.5631亿元。工程玻璃（不含成都南玻的工程玻璃）实现收入11.67亿元，净利润1.67亿元。内部抵消4.49亿元。浮法玻璃综合能耗较去年降低2%，综合电耗较去年降低11.5%，公司平板玻璃业务实现了盈利，工程玻璃业务继续保持了稳定的发展态势。由于广东生产线搬迁，公司目前浮法玻璃产能在225万吨左右，这部分净利润率在4%左右。如果浮法玻璃复苏，其弹性较大。

精细玻璃竞争加剧，提升技术保稳定发展

2012年上半年精细玻璃产业实现收入4.35亿元，同比增加7.92%，毛利率39.98%，较去年同期降低1.2个百分点。尽管触摸屏需求持续增长，但来自台资、韩资企业的竞争压力日趋加剧，还是使得精细玻璃行业的毛利率有所下降。精细玻璃事业部下的三家控股公司的平均净利率为23.13%，2011年全年这三家控股公司的平均净利率为19.11%。OGS产品预计下半年将进入量产。

多晶硅冷氢化改造降本增效，等待太阳能产业链严冬过去

太阳能产品2012年上半年实现营业收入7.72亿元，较去年同期下降47.11%。毛利率1.46%，较去年同期下降40.95个百分点。2012年以来多晶硅延续了2011年下半年以来的低迷态势，价格一路下跌，目前价格是去年高位时的三分之一。公司控股的宜昌南玻硅材料目前产能2500吨，上半年实现营业收入2.55亿元、亏损0.49亿元。目前多晶硅生产的冷氢化改造正在顺利进行中，改造完成后生产成本将大幅下降，公司在太阳能领域的竞争力将进一步增强。受欧债危机的影响，欧洲各国太阳能补贴政策一路下调，加之美国对中国太阳能产品双反结果出台，对太阳能产业造成了极大的打击，整个太阳能产业链都出现了亏损。许多企业破产或被迫停业，近90%的多晶硅生产企业处于停产状态。目前规划的700MW多晶硅切片和电池片生产线的建设暂停。

现金流状况良好，体现公司应对危机的卓越能力

公司现金流量状况良好，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额8.48亿元，去年同期9.43亿元。经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例较去年同期有所提高。在宏观经济形式不好，流动性并不宽松的背景下，公司并没有为扩大销售而放松回款政策，而是以保证收益质量为首要目标，保证了较好了现金流情况。公司将凭借卓越的管理能力应对危机，等待下游市场回暖后，迎来新的增长。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2012、2013和2014年收入分别为68.83亿元、83.22亿元和92.34亿元。对应归属于母公司的净利润4.97亿元、7.21亿元和9.16亿元，EPS分别为0.24元、0.35元和0.44元。维持“增持”评级。