建筑材料行业:边际供需差异致价格分化,精选优势区域

农村需求超预期,基建、地产正常复苏。华东农村自建、农村基建需求强劲,江西多数企业袋散装销量比例与往年出现倒挂现象,而基建、地产3月下旬缓慢复工。如农村占比最高的江西省(部分市场可达50-60%),在节后至3月中旬期间得到了较好的释放,部分企业袋散装销量占比将近7:3,预计全省1季度产量增速在26%。而华中市场农村需求与历史持平,基建于3月下旬开始恢复,如湖北市场企业运转率已经恢复正常水平,累计发货量同比增长10-20%,库存维持40-50%。从价格来看,13年自年初以及春节后华东以及西北地区涨幅明显跑赢其他区域,(散装42.5)涨幅分别达到13%、12%,高于全国平均的3%。具体来看,就涨价幅度最为明显的华东地区各省市而言中,沿江地区平均节后涨幅为22%,超越地区平均近10%,主要受益农村需求相对强劲。

边际供需导致区域价格走势分化。我们调研区域年后价格走势分化显著,以P.O42.5水泥为例,江西/湖北/湖南分别为+100/+30/-20元/吨,我们认为主要是供需边际变化导致。江西农村需求复苏显著,同时新增产能下滑,价格持续上行,边际供需改善明显;湖北供给增速同样较低,但由于农村占比低于江西,需求处于正常复苏,价格涨幅略弱于江西;湖南新增产能压力较大,主要源于新增粉磨站,区域价格出现下滑。

区域差异将延续,精选优势市场,关注后续关注新项目进度。我们认为二季度地产、基建项目将延续正常复苏的态势,工程复工较多,新开工项目依然较少,后续关注新项目进度。按照我们前期的研究结论,进入4月后个股超额收益与公司真实业绩关联度较大,建议重点关注盈利有望超预期区域,从边际供需来看,我们认为长三角、两湖、京津冀、西南、甘青具备优势。

投资策略:二季度为水泥传统旺季,需求回暖趋势将延续,除农村外基建和地产需求也逐步启动;由于水泥的区域性,我们判断各地区盈利走势将继续分化,其中华东、甘青市场库存较低,价格有望继续上涨推动企业盈利超预期,而东北、新疆、两广等市场受价格基数高或新增产能压力较大影响,价格走势相对较弱;主要推荐优势区域内海螺水泥、华新水泥、祁连山、冀东水泥、江西水泥、金隅股份、巢东股份,关注四川双马。